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L'entusiasmo di un breakout mercato in fuga verso l'alto è chiaramente evidente negli estremi sentimento fresco, con tendenza al rialzo di consulenza sale al 55,9 e al ribasso fino a 21,6 (Investors Intelligence), ma il fatto è che l'indice SampP 500 ha chiuso Venerdì a meno di 4 sopra la sua maggio 2015 alto, e solo 1 sopra la sua alta agosto 2016. Il più ampio NYSE Composite Index rimane al di sotto del livello ha fissato nel luglio 2014, anche se con un rendimento leggermente positivo compresi i dividendi. Il mercato azionario ha ristabilito un estremo sopravvalutato, ipercomprato, sindrome overbullish di condizioni che - a differenza di gran parte della prima metà del ciclo dal 2009 alla metà del 2014 - manca di uniformità interna, in particolare tra i settori di interesse sensibile e globalmente sensibili. Per questo motivo, i recenti massimi marginali sono più coerenti con un blowoff di un breakout. Da una prospettiva a breve termine, è importante sottolineare che, se internals del mercato dovessero diventare più uniformemente favorevoli, potremmo dedurre un cambiamento più robusto nei confronti del rischio in cerca tra gli investitori. Questo, a sua volta, potrebbe favorire una visione più neutra o implicita a breve termine, nonostante le valutazioni offensive. Allo stato i dati, tuttavia, il recente avanzamento post-elettorale appare molto simile al raduno post-Brexit nei mercati globali, dove quasi tutti i guadagni sono stati compressi nei primi 12 giorni di negoziazione, dopo di che l'entusiasmo fiammata fuori. Francamente, indipendentemente da come azione mercato svolge su un orizzonte più breve, io ancora aspetto che il SampP 500 a cedere tutto il suo rendimento totale a partire dal 2000 il completamento del ciclo di mercato. I rendimenti intermedi sono suscettibili di rappresentare piccoli ma temporanei guadagni di carta, tranne che per gli investitori che l'uscita. Anche in tal caso, un altro investitore sarebbe allora nella posizione di tenere il sacchetto. In totale, il mercato azionario statunitense è improbabile per evitare una perdita di circa 10 trilioni di carta per il completamento di questo ciclo di mercato. Il grafico qui sotto mostra una vista di 10 anni del FTSE All-World Index, che rappresenta circa il 95 scambiabili capitalizzazione globale del mercato azionario. Questo profilo rimane coerente con una formazione superiore esteso, a seguito di un ampio picco a metà del 2015. Im non certo legata a quella vista, ma ancora una volta, un miglioramento della struttura interna di mercato attraverso una più ampia gamma di tipi e settori della sicurezza sarebbe il motivo principale per adottare una visione più equilibrata. Tutte le misure di valutazione del mercato azionario più affidabili ci pista (come misurato dal loro rapporto con l'attuale successive rendimenti di mercato in tutta la storia) sono in attacco sopravvalutato da una prospettiva a lungo termine e di prospettiva a ciclo completo. La misura più precisa weve sviluppato nel tempo - il rapporto tra Stati Uniti non finanziario capitalizzazione di mercato di Corporate valore aggiunto lordo - ora è marginalmente eclissato il suo 2015 alto, ponendolo a un livello coerente con le aspettative di SampP 500 rendimenti complessivi 12 anni di nominali media meno di 1 anno. Avendo valutazioni guidate agli estremi attuali quasi esclusivamente sulla base della speculazione rendimento in cerca, la sua un po 'ironico che gli analisti di Wall Street stanno ora suggerendo che la nuova amministrazione porterà la crescita del PIL superiore che presumibilmente consentire le valutazioni di essere sostenuta o esteso, nonostante l'interesse più alto aliquote. Purtroppo, anche se ci piace una crescita economica più rapida con tassi di interesse solo marginalmente più elevate, sappiamo già che quelle stesse condizioni economiche sono storicamente stati associati con valutazioni di mercato in media meno della metà dei livelli attuali (anche se quelle valutazioni inferiori sarebbe venuto con il corrispondente beneficio di 12 anni i rendimenti del mercato previsto magazzino incentrate 10 ogni anno, piuttosto che l'attuale 1). In poche parole, la storia insegna che gli investitori devono aspettarsi rendimenti di mercato tristi nei prossimi 10-12 anni, a prescindere dalla crescita economica. Più di un secolo, una differenza anche di una sola per cento annuo della crescita economica avrebbe portato enormi implicazioni per la società (non che Im theres convinto molto basi per quella speranza sul menu attuale politica). In un periodo di 10-12 anni, però, anche molto più grandi variazioni nella crescita economica non hanno praticamente alcun impatto sui rendimenti di mercato rispetto con l'effetto di valutazioni, in particolare perché le valutazioni dei terminali sono negativamente, non positivamente, correlati con la crescita nominale nel corso del decennio precedente ( vedi rarefatta aria: valutazioni e rendimenti di mercato successivi per maggiori dettagli su questa regolarità). Un secolo di dati è chiaro che le scorte non saranno di nuovo pronti per i ritorni adeguati a lungo termine fino a quando si osserva un forte ritiro nelle valutazioni. Anche una normalizzazione completa di attività economica è neanche destinata a cambiare la mappatura tra gli estremi di valutazione in corso e rendimenti di mercato deboli negli anni a venire. Il grafico sottostante mostra MarketCapGVA su scala invertita log (linea blu, a sinistra), insieme con il SampP 500 di 12 anni rendimento effettivo successiva nominale complessivo (linea rossa, a destra). L'attuale livello di valutazioni, indicata dalla freccia verde, è coerente con rendimenti complessivi attesi in media meno di 1 anno negli anni a venire. Weve mostrato rapporti meno accurati simili e solo leggermente indietro ai primi anni del 1900 con altre misure di valutazione. Niente - non la Grande Depressione, la penicillina, Seconda Guerra Mondiale, il computer digitale, la bomba atomica, Mr. Potato, il microprocessore, l'inflazione 1970, la guerra fredda, la disgregazione dell'Unione Sovietica, l'espansione del commercio globale, la bolla tecnologica, 911, la crisi finanziaria globale - nulla - ha durevolmente cambiato il mapping tra le misure una valutazione affidabile e successive rendimenti di mercato 10-12 anni. Non si può dire la stessa cosa per i segmenti più brevi del ciclo di mercato, dove la speculazione, il panico, e cambiamenti di investitori del rischio preferenze giocano un ruolo fondamentale. Ma immaginare che le scorte sono valutati come investimenti desiderabili a lungo termine qui è una negazione di ogni lezione di storia del mercato. Siamo costantemente sottolineare che le valutazioni non sono sufficienti per valutare le prospettive di mercato returnrisk oltre segmenti più brevi del ciclo di mercato. Su questo fronte, il sentiment degli investitori, e in particolare le loro preferenze verso il rischio-seeking o l'avversione al rischio, è ciò che spinge soprattutto i rendimenti su tali orizzonti più brevi. La sua lì che dobbiamo assolutamente mantenere una certa flessibilità, in particolare perché la novità può influenzare le onde di psicologia degli investitori. Novelty può essere preso come un segnale che questa volta è diverso anche se la differenza è uno irrilevante. Può incoraggiare gli investitori ad adottare concetti nuova epoca, ma può anche incoraggiare l'immaginazione a correre verso scenari di paura e nel peggiore dei casi. Se c'è una cosa che gli investitori possono contare su nei prossimi anni, sarà la novità. Resta da vedere se arriverà sotto forma di sorprese benefici politici, gli errori di disturbo di giudizio, o una sfilata di polli di gomma. La mia impressione è che possiamo essere in per tutti e tre. Prendendo come prova arriva Nel complesso, attuali condizioni di mercato presentano una combinazione di valutazioni estreme, una sindrome fresco di sopravvalutati, ipercomprato, estremi overbullish, interni di mercato divergenti, e le tendenze di rendimento ostili. Questo è abbastanza simile all'ambiente abbiamo osservato nel mese di ottobre 2000. Quando ho scritto valutazioni, tendenza uniformità, e le pressioni dei rendimenti sono ora uniformemente sfavorevoli, e il mercato si trova di fronte rischio estremo in questo ambiente. Tuttavia, dato che gli investitori sembrano ancora da adattarsi ai risultati delle elezioni, non è del tutto chiaro che l'ampia dispersione attraverso internals mercato continuerà. Mentre le valutazioni già implicano un'alta probabilità di perdite ripidi oltre il completamento del ciclo di mercato, e ritorna triste su un orizzonte di 10-12 anni, non possiamo escludere una ripresa del rischio in cerca tra gli investitori su un segmento più breve del ciclo di mercato . L'uniformità o divergenza dei meccanismi interni di mercato è una misura chiave di quelle del rischio preferenze. Per questo motivo, continueremo a prendere le prove man mano che arrivano. Può essere utile per spingere indietro su alcune idee sbagliate. La nostra affermazione non è che le scorte saranno immediatamente crollare estreme presenti. Piuttosto, la nostra affermazione è semplicemente che noi identifichiamo attualmente previsto profilo returnrisk mercato a breve termine negativo sulla base della nostra classificazione dei dati osservabili, nel contesto di valutazioni estreme che hanno anche sfavorevoli implicazioni a lungo termine. La prossima settimana, e la settimana dopo, e la settimana dopo, faremo lo stesso tipo di classificazione. Come l'evidenza cambia, saremo allineare la nostra prospettiva del mercato di conseguenza. Dobbiamo attualmente consentono un crollo del mercato Certo dato valutazioni estreme, tendenza al rialzo sbilenco, le tendenze di rendimento ostili e interni divergenti, dobbiamo. Stiamo battere il tavolo di un crollo sguardo No Iscritto ancora maggiore deterioramento interno prima. A breve termine, erano più propensi ad aspettarsi un air-tasca di un incidente. Dovremmo permettere una recessione imminente Dato che anno su anno i tassi di crescita del PIL reale, la produzione industriale e le vendite finali reali sono già al confine dove la maggior parte recessioni hanno iniziato, dobbiamo essere vigili. Stiamo battere il tavolo circa una recessione No guarda sposare per deterioramento fresca attraverso nuovi ordini, produzione, vendita reali, e il reddito personale, insieme con ampliamento degli spread di credito e una pausa materiale nel SampP 500 (almeno al di sotto del livello di 6 mesi precedente), prima di diventare aggressivo preoccupazioni di recessione. Attribuire a me una costante, terribile attesa del crollo imminente è quello di semplificare eccessivamente i fatti attuali. Alcuni di questi fatti sono Sì, anni di speculazione resa in cerca hanno stabilito la terza bolla finanziaria a partire dal 2000, il terzo livello più estremo di valutazione del mercato generale nella storia, e l'estrema valutazione più offensiva della storia dal punto di vista dello stock mediana. Un altro fatto è che gli oneri di credito non sono mai stati più elevati, e gran parte di quel credito è della varietà patto-lite, rilasciato a soddisfare la domanda speculativa rendimento in cerca di (più titoli garantiti da ipoteca di basso grado sono stati emessi durante la bolla immobiliare). Ma ancora un altro fatto è che l'atteggiamento degli investitori verso il rischio possono influenzare notevolmente l'esito di tali estremi su segmenti più brevi del ciclo di mercato. La tendenza verso il rischio-seeking è stata chiaramente prolungato di politica monetaria nel mezzo ciclo dal 2009, e abbiamo bisogno di bilanciare la probabilità di un esito a ciclo completo disastrosa con il potenziale costante per gli investitori ad adottare una inclinazione fresco a speculare su più breve orizzonti. Ecco perché dobbiamo valutare le condizioni di mercato osservabili settimana in settimana. Abbiamo certamente prendere una prospettiva molto più difensivo (come abbiamo attualmente), quando le valutazioni sono estreme, interni sono divergenti, e le tendenze di rendimento sono ostili. Al contrario, come Ive spesso sottolineato, i più forti profili returnrisk mercato ci identifichiamo sono associati con un ritiro materiale nelle valutazioni che viene poi affiancato da un miglioramento nelle prime ore internals del mercato. Bene arrivare a quelle opportunità abbastanza presto. Il fatto è che Ive ha incoraggiato un atteggiamento costruttivo mercato o leveraged dopo ogni declino del mercato orso in 30 anni come un investitore professionale (anche tardi del 2008 dopo la SampP 500 ha perso oltre il 40 del suo valore). Mentre la mia insistenza sullo stress-test i nostri metodi di classificazione dei dati contro la depressione-era nel 2009 scoprì un tallone d'Achille durante l'avanzata semiciclo che seguì, Ive ha dettagliato esattamente quello che sfida era, perché è emerso, e gli adattamenti che abbiamo fatto a metà 2014 per affrontare esso (si veda il box in The Next Big breve per l'intera narrativa). La sua certamente difficile da dimostrare molto beneficio in un hypervalued due anni top-formazione con interni divergenti, ma vale la pena notare che i nostri metodi attuali incoraggerebbero un atteggiamento costruttivo mercato o aggressivo in tutto circa 70 di storia del mercato. Anche in questo caso, mi aspetto che ben vedere quelle opportunità costruttivi, almeno moderata quelle, abbastanza presto. Nel frattempo, alcuni dei beni più utili per gli investitori sarà la pazienza, la disciplina, e la flessibilità verso cambiando la loro prospettive di investimento come la prova in sé cambia. I commenti precedenti rappresentano l'analisi generale di investimento e viste economiche del consulente, e sono forniti esclusivamente a scopo di informazione, l'istruzione e il discorso. Si prega di consultare le osservazioni periodiche sulle note del Fondo e la pagina Commento per la discussione relativa specificamente ai Fondi Hussman e le posizioni di investimento dei Comparti. A proposito di questo articolo: